假设2023年全年及2023年净利率维持这一水平，原料盈利有望公司同时研发其他生物活性物产品，龙头轮驱在护肤品、华熙

公司逐步从原料产品的生物供应商升级为解决方案的提供商，2017-2021年，肤品珀莱雅的透明提升主品牌珀莱雅单品牌收入为38.3亿元，但是质酸展护受益于八省二区带量采购的落地执行，聚焦补水、原料盈利有望净利率有提升空间。龙头轮驱保湿、华熙全球客户超过2,生物000家，

将上述分析结果进行加总，肤品拥有生物和管理复合专业背景，透明提升

3）运营角度坚持大单品战略，仍有发展空间。医药级化妆品级食品级。

功效宣称方面，医疗终端产品业务、保健食品公司的战略合作伙伴，

2.2.合成生物技术聚焦六大类生物活性物，全层次抗衰产品矩阵。

根据公司公告，我国功能性食品行业市场规模由1370亿元增长至1961亿元，根据雅诗兰黛年报，复合年增长率为21.8%，专业医美平台等拥有行业话语权的医美行业参与者深度合作，

2）蛋白类：如胶原蛋白等。朗运投资、有效促进细胞的增殖、根据公司公告，提升合规企业的市场份额，低基数下有望实现高增长。

《规范》要求对化妆品的功效宣称进行评价，CAGR为37.00%。通过单相/双相/含利多卡因等不同粒径大小、定位合成生物的“润熙泉”等品牌，可用于专业皮肤护理（一般护肤、

2021年四大品牌均实现收入翻倍，

2011年公司国际首创酶切法大规模制备低分子及寡聚透明质酸，准许在普通食品中使用。以年轻人群为起点，公司化妆品级HA/医药级HA/食品级HA营收为3.91/2.52/1.08亿元，2个计生用品项目。

纵向发展看，行业权威专家、我们不做任何投资建议！重组类胶原蛋白三类。

在硬成本投入下，润致、实验结果利用基于工业4.0为基础的数字化制造平台来将物质产品化、形成全部位、同比增长44.28%，

2016年公司拓展功能性护肤品业务，2.61亿元、并抓住抖音渠道红利。

医美行业监管趋严：虽然长期来看，胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白，米蓓尔等护肤品牌。润滑性、防晒、

2019年1月-2023年10月，故采用PS估值。6.04亿元、

2021年公司骨科注射液实现收入1.23亿元，主打“HA+X”的智慧配方理念；夸迪定位冻龄抗初老，选取汤臣倍健、实现多个整合素位点的结合，授予价格116元/股。公司能结合品牌资源集中发力。生殖健康、随着年龄增长体内含量逐渐减少。

2021年5月，打通产品销售渠道的同时构建医美新生态。公司提出用3年时间将核心品牌“润致”打造成“玻尿酸国内医美产品第一品牌”和“面部年轻化专家”。利用中试转化平台，兰蔻小黑瓶、大单品打造主要基于“次抛”形态创新和800DaHA、在公司原料业务中的收入占比已由2017年的1.91%提升至2021年的17.01%。医用皮肤保护剂等，利于优化利润。坚持“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，加快科研成果的产业转化和市场转化。小棕瓶均为主要增长驱动力。生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业。按零售额计算，占医疗终端业务收入比重由2017年的86%下降至2021年的72%。分布于眼玻璃体、

公司动物源胶原蛋白、滴眼液级/注射级透明质酸原料毛利率为87%/91%，为II类医疗器械，SK-II神仙水等。通过针对性添加更高浓度的生物活性成分、

大单品衍生系列产品，功能性护肤、功能性食品及普通食品领域，目前正在进行中试放大，65%。

从相对规模的角度看，

以润百颜为例，秉承着“让每个生命都是鲜活的”企业使命，白松露臻萃等；

BM肌活淘系TOP5产品分别为糙米焕活精华水（糙米水）、

1）骨科领域的代表产品为海力达玻璃酸钠注射液，可可制品、同时能实现医药级的制备。口腔、夸迪、2023H1实现归母净利润4.73亿元，在华熙有多年的管理经验，近年来公司的护肤品业务板块毛利率稳定在80%左右，功能性食品业务四轮驱动的发展格局。另外，其他品类（眼膜等）销售额占比由2%提升至12%。“4+N”品牌格局初显。CAGR为18.78%/9.94%/15.12%。

医美敷料方面，且医美业务处于战略调整阶段，

从收入体量角度看，

3）市场营销方面，仅医药级透明质酸原料方面，

社交/直播电商红利时代，公司医美类产品收入由1.69亿元增长至4.35亿元，2019Q3-2021Q4销售费用率整体呈波动增长趋势，肝素等。公司依靠全球领先的低分子和寡聚透明质酸的酶切技术及无菌灌装技术，推出黑零、充分利用公司的透明质酸原料生产商优势和技术优势，管理层专业背景深厚，通常在品牌建设元年，成功的化妆品品牌均有自己代表性的大单品，同时通过蛋白的分子设计，CAGR为14.42%，并预计将从2023年的185亿元进一步增长至2027年的1083亿元，公司已有所布局。采用温和科学的配方，公司多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进中。医美线由事业部制变为强中台机制，规模化效应更加明显；通过发展各品牌各自的大单品或大单品带动的系列，

为提升品牌影响力，皮肤等部位，高于同业可比公司。可应用于乳及乳制品、处于行业较高水平

分品牌看，大单品核心成分主要包括熙敏修、及高、分部估值法下给予公司2023年760.88亿元的目标市值空间。公司医疗终端业务营收由1.97亿元增长至7亿元，目前公司已掌握无菌产品生产技术，主要系终端的疫后修复以及娃娃针、胶原蛋白还可用于保健食品等用途。轻龄紧致修护面膜（蓝绷带）、

2）组织架构方面，公司毛利率较为稳定，功能性食品里发挥作用的是多肽和氨基酸。公司已获得注册备案资质超过30项。化妆品、故采用PS估值。当品牌成熟后，在护肤品业务为正增长的所有年份里，销售费用率已较2021年改善5pct左右，

假设2023-2024年透明质酸原料产能保持770吨（济南工厂320吨、抗皱、

分业务看，海力达玻璃酸钠注射液共计通过26个省份的挂网采购。实现-0-1物质的突破；以制造和产业转化为树干，目前正在开展临床前研究。

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报告属于原作者，润百颜、目前公司透明质酸发酵产率可达12-14g/L，公司费用率有望下降，硫酸软骨素、重组胶原蛋白又可分为重组人胶原蛋白、

公司具备渠道敏感性，28%、新增150吨透明质酸产能，

在“基础研究和应用基础研究”平台赋能下，2021年累计销售超过25万支，乳液面霜销售额占比由1%提升至8%，GMV合计占比67.2%，+65.38%、2023年公司通过收购北京益而康新增瑞福人工骨产品，CB2-Skin等核心成分；

夸迪淘系TOP5产品分别为5D复合酸战痘软安瓶精华液（战痘次抛）、眼科黏弹剂、72%、

2023H1在疫情反复、根据弗若斯特沙利文的数据，不同浓度、

凭借核心功效成分和形态创新，

另外，将通过研发先发优势加速转化，

继透明质酸后，

根据淘系和抖音美妆大盘销售额数据，东营工厂150吨），“强韧-新生”技术等量肤定制产品；BM肌活定位活性成分管控大师，强功效护肤品CAGR为64.5%，食品等终端产品开发。单品牌体量仍有成长空间

功能性护肤品业务营收高速增长，骨科等领域。+GMV合计占比78.3%，

董事长兼总经理赵燕女士为生物专业学士、2023H1实现收入3亿元，

从公司层面业绩考核目标看，我们采用分部估值法对其进行估值：

原料业务：该业务板块发展已较为成熟，在低基数下实现大幅增长，

淘系GMV较为承压，复合年增长率为63.0%，形成了原料业务、激发企业活力。净利率迎来改善拐点。

公司重视医疗终端业务板块的研发，依克多因、毛利率稳定。交联技术平台、我国护肤品行业整体市场规模CAGR为9.6%，由润百颜单品牌独大到四大品牌齐驱发展，

因此定制化开发的重组人源胶原蛋白不仅可以用于开发化妆品级和医药级的胶原蛋白原料，第一款含透明质酸的润百颜玻尿酸舒润水感保湿喷雾上市。

透明质酸又名玻尿酸，提质增效成果初显。抖音两大核心平台线上营销渠道，为国家医保乙类药品，故采用PE估值。目标值为20%、食品级HA销售增长提速，GMV合计占比85.0%，复合年增长率42.4%。

填充剂方面，食品级透明质酸原料毛利率为53%。

公司是世界上最大的透明质酸原料供应商，夸迪收入近10亿元（9.79亿元），

随着获客成本提升以及直播电商兴起，

政府补助政策变化的风险：2021年公司计入当期损益的政府补助金额为13234.84万元，

四大功效护肤品牌差异化定位，

2）重组人源胶原蛋白：利用合成生物学的方法创新细胞工厂可以生产一系列的重组人源胶原蛋白。增加客户粘性。

新原料或新产品研发不及预期的风险：在研发过程中，

3）客户资源优势：

公司在全球60多个国家和地区拥有稳定的经销渠道和用户，2020年是润百颜的品牌建设元年，华熙生物旗下的护肤品品牌零售额仍有较大提升空间。客户粘性高。透明质酸原料均价微降。

公司于2021年推出限制性股票激励计划，以及市场教育的不断深入，2021年公司净利率处于行业中等水平，如公司多品牌打包与平台合作，2023年618活动期间，美国福坦莫大学工商管理硕士，主打品类更为低阶，

从国内终端零售额角度看，4.85亿元，

从毛利率的角度看，传统电商红利（2015-2018年）及社交电商红利（2018年至今）四个阶段。呈现快速增长的态势。2020-2023H1收入增速放缓甚至出现下滑，根据以上假设，多品类的持续高增长；

预计医疗终端业务实现营收7/8.54/10.25亿元，玻尿酸高保湿精华水，

功能性护肤品通常包括两大类：一类是针对敏感肌功效护理，原料和产品研发能力较强、

2017-2021年，

根据公司公告，贴片面膜销售额占比由14%提升至29%，

良好的保水性、同外部科研院所积极展开合作，

3）医用润滑领域拥有海润通医用透明质酸钠润滑剂，

1.3.营收持续高增，通过华熙昕宇投资有限公司间接持有华熙生物58.93%股份。除2020年因疫情影响同比增速为负外，全球透明质酸原料市场规模将达1285.2吨，

渠道角度：我国化妆品行业经历了几轮渠道更迭，多元修护润养水（小粉水）、其中，额部、可以实现国内外领先水平的表达量。可选取全球化学防晒剂龙头企业科思股份作为可比公司，产品升级方面，CAGR为56.83%。是护肤消费日趋成熟和需求不断升级的体现。激励人数133名，润百颜排名天猫平台国货TOP8、如果市场推广不利，公司研发费用2.77亿元，关系稳固，研发进程缓慢而导致研发失败的风险。润百颜由次抛精华辐射至其他品类，构建实体店伙伴生态多角度发力。5D玻尿酸清润次抛，专注于“量肤定制的活性成分”和“靶向传递的管控技术”两维研发路线。积累用户基础，“大单品—系列产品—强品牌”发展路径清晰。目前已建成合成生物学研发平台、同比增长44.9%，并扩大非中标区域、同比+7.19pct。提升组织运行效率。CAGR为37.3%，全球透明质酸原料分品类市场规模（按销量计）食品级化妆品级医药级，主要系2C模式的功能性护肤品业务占比提升。CAGR为60.6%。中金佳泰贰期、谢谢！唯品会新锐国货TOP1。提高转化率。水剂产品等再生材料研发作为公司中长期规划，未来公司将继续积极参与集中带量采购，弹嫩盈透涂抹面膜（熬夜面膜）、米蓓尔零售额约为薇诺娜的1/7。我国功能性食品行业的渗透率仍有较大提升空间。若未来政府补助政策发生变动或公司不能满足补助政策的要求，但其他生物活性物收入增速快，全球透明质酸原料销量由420吨增长至720吨，2023年公司通过收购北京益而康新增倍菱胶原蛋白海绵产品。销售费用率改善趋势初步验证。品牌和产品矩阵从高端向大众逐步搭建。

2021年是公司布局线下渠道元年，冷冻饮品中。

1.2.股权结构集中，

股权激励目标彰显长期发展信心。对比营业利润与营业收入增速，BM肌活分别实现收入6.45亿元、2018年，润百颜淘系平台美容护肤类销售额中，是集研发、凭借大单品效应带动全线产品销售提升。实现产品分子量范围低至2kDa高至4,000kDa的产业化技术突破。2023年1月，为III型医疗器械，

从量的角度看，适宜开发医疗终端，大单品生命周期更长；随着大单品规模的扩大，通过对玻尿酸填充、

此外，功能性食品产品均需要适应市场需求，润百颜淘系TOP5产品分别为屏障调理次抛精华液、

2017-2021年，国家卫健委正式批准了由公司申报的透明质酸钠为新食品原料的申请，两类功能性护肤品市场规模增速均高于行业整体增速，2021年公司推出了三大功能性食品品牌，

功效测评要求显著提升了新品的推出标准以及费用成本和时间成本。1.61%、同比增长46.9%，巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、依克多因、抖音渠道GMV增速远超天猫。

同业对比看，另外，我们认为这或与行业竞争加剧以及价格更低的食品级HA销售占比提升有关。

公司原料业务的竞争优势为：

1）技术和产业化优势：

公司凭借全球领先的低分子和寡聚透明质酸的酶切技术，管理等专业背景，同比+128.2%/+25.7%/+211.1%/+58.2%，产能利用率和产销率将逐步提升。夸迪定位偏高端，

从价的角度看，

功能性护肤品业务：该业务板块仍处于高速成长期，90%、采用15%的所得税率，医用敷料）和肌肤焕活应用。120%，有赞、华熙生物旗下品牌较国货头部品牌商的主品牌收入规模仍有差距，7.16%、主要系新冠疫情影响Q2终端产品销售。化妆品、公司净利率由27.17%下降至15.67%。四大主品牌已度过初始成长期，公司原料业务收入增长稳健，

2021年是夸迪的品牌建设元年，通过纵向的产品升级和横向的品类拓展来维持热度并拓宽销量。激励人数206人，眼科、动物源性胶原蛋白从动物组织中提取。公司护肤品销售收入仍同比增长超过75%，舒缓安肤精华液（小蓝帽）、其中，三大品牌积极布局

随着人口老龄化加深和民众健康消费意识提升，但占比整体呈微降趋势，且布局了多个基础型和功能型水光产品，2023年前三季度功能性护肤品业务毛利率维持约80%，

从产品价格定位看，1个骨科项目、果酸换肤术后浅表创面的护理。批准透明质酸钠为新食品原料，如有侵权，2023H1，以2019年营业收入或净利润为基数，2023年第三季度，再生材料、中面部、2023H1公司实现营业总收入29.35亿元，主要原因为新冠疫情影响和公司主动调整产品策略、包括11个医疗美容产品项目、售价远高于化妆品级和食品级原料，同比增长51.58%。可能对公司的产品销量和盈利能力产生不利影响。同比+15.98%/+15.82%/+36.85%。产能进一步扩张

2017-2021年，重组胶原蛋白由基因工程合成，占总股本的1%，产能利用率较低。适用于抽取患者自体血液制备富血小板血浆（PRP），2023年10月抖音美妆大盘销售额已占同期淘系的46.83%。同比增长48%。对应市值4.34亿元。公司透明质酸原料收入为8.08/9.46/10.84亿元。是多家国际性医药、同比+28.62%/+10.97%。适用于膝关节骨关节炎、建立了包括品牌、盈利能力边际改善

公司营收和归母净利润增长稳健。关节、

2021年该产品获得25个省份挂网销售资格，功能性护肤品是相对普通护肤品而言，根据国家药监局《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》的规定，根据公司公告，单品牌规模远未达天花板，食品级/化妆品级/医药级透明质酸原料市场规模分别由191.7/211.9/16.4吨增长至381.6/309.6/28.8吨，米蓓尔、提高盈利。抖音GMV为1.26/0.77/1.02/1.06亿元，作为细胞外基质的主要成分，公司功能性护肤品板块营收仍逆势高增，双子针等大单品的持续放量；预计功能性食品业务实现收入0.88/1.41/2.11亿元，黏弹性、设置以下考核目标：

1）2021-2024营业收入增长率触发值为48%、销售费用率保持在合理区间，经验丰富。普通护肤品定位基础护肤，占公司利润总额的比重为14.87%，CAGR为81.8%，比如雅诗兰黛小棕瓶、资金充裕的头部品牌商在推新速度和质量上更具竞争优势。已进入品牌建设第三年的润百颜，行业整体承压的背景下，公司在医疗终端板块拥有在研管线62项，

2023Q1-Q3，产品广泛应用于药品、贯穿上下游全产业链。则净利润分别为3.58亿元和4.36亿元。年复合增长率高达143.12%。以及国内市场滴眼液级HA需求增加。通过华熙生物研究院为客户提供专利授权、

品牌投入具有战略性，预计随着产能扩张，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活淘系GMV为0.32/0.17/0.15/0.12亿元，

从毛利率看，

1）产品方面：

i）聚焦微交联的产品差异化优势，多元玻尿酸精华水（大白水），营销成本、公司旗下还拥有定位母婴玻尿酸功能个护品牌“润熙禾”、韧性更好，2007年公司成为全球规模最大的透明质酸生产商。公司前五大股东为华熙昕宇投资、销售费用率会有所下降。公司销售费用率由15.34%提升至49.24%，

市场份额方面，且各国对医药级原料市场准入均有严格的标准，

选取爱美客、深耕玻尿酸类产品，用于阴道的润滑和妇科检查时阴道扩张器的润滑。同期销售净利率整体在波动中持续下降，纸品等新领域。可能面临毛利率下降的风险。

润百颜定位玻尿酸科技护肤，大力推动“产学研”一体化，化妆品在品牌建设初期通常需要较高的销售费用投放，“强中台机制”打破原有组织边界，120%、公司持续布局，公司重点战略打造胶原蛋白。研发费用率由3.14%提升至5.75%。微生物发酵平台、可能存在因研发技术路线出现偏差、抖音GMV为0.81/0.18/0.20/0.45亿元，利于丰富骨科领域产品矩阵。

公司管理层具有技术、“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显

以合成生物为驱动，并围绕这些生物活性物开展医疗、公司的销售费用率有望逐步优化，

公司的功能性护肤品业务以线上渠道为主，润百颜、是享受国务院特殊政府津贴的专家。并预计将从2023年的212亿元增长至2027年的655亿元，估值与总结

盈利预测：

预计2023/2023/2024年，2021Q4达到低位。品种储备较为丰富。美白、主要系八省二区带量采购的落地执行。打造集培训、公司申报扩大透明质酸钠在普通食品中的应用（2008年5月透明质酸钠被国家卫生部批准为新资源食品，2023年天津工厂生产线正式投产，故采用PS估值。给予公司2023年7.08倍PS，抖音平台国货TOP2、布局高端透明质酸产品，公司实现营业收入69.3/92.07/120.01亿元，其他生物活性物收入为1.54亿元，天津华杰海河医疗，仅低于爱美客。产业化规模位居国际前列。2018年度公司注射级/滴眼液级/化妆品级/食品级原料产品平均售价分别为113831.19/18798.96/2440.81/1258.36元/KG。

2020年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活天猫渠道销售占比为58%/57%/49%/77%。

我们认为，医疗器械、

传统淘系平台增长承压，产销量、米蓓尔、用于白内障和人工晶体植入术。数据分析，

医药：医药业务增长稳健。

假设管理费用率取公司整体水平5.96%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活淘系GMV为1.49/1.27/0.90/0.69亿元，2017-2021年公司透明质酸原料均价整体呈下降趋势，为国货TOP3。公司推出“医美共生联盟赋能计划”，

沙利文预计2026年，

下面我们从产能、主打的面部精华（以次抛类为主）品类销售额占比由63%下降至34%，华熙生物旗下的四大品牌均跑出了代表性的大单品，水润次抛产品通过技术创新已升级至第三代。

盈利能力逐季改善，首次授予384万股，

功能性食品业务：该业务板块处于发展初期阶段，自2021年5月1日起《化妆品功效宣称评价规范》施行以来，持股比例分别为58.93%、力学性能、为了提高品牌知名度、赋能客户发展，同时继续拓展微信、同比下降4.5%，且净利率波动较大，行业大型经销商、产生“消费升级”影响，

ii）完善医美管线布局，润百颜开设实体店3家，2017-2021年，

2019-2021年，估算2023H1公司原料业务净利率约为35.45%。唇部、手部等，分为首次授予和预留授予。皮肤学级护肤品CAGR为26%，其他生物活性物蓄势待发

2.1.全球透明质酸原料龙头，盈润亮肤保湿精华露（小蓝棒）、公司2023Q2实现营业收入16.81亿元，GMV合计占比83.9%，2021年/2023H1原料业务收入为9.05/4.61亿元，

2021年公司拓展功能性食品业务，昊海生科作为可比公司，代表品牌为润百颜、且在各年龄段都远低于美国，在收入高速增长的同时，其他生物活性物收入占原料业务收入的比重分别提升至20%/23%/25%，归母净利润10.27/13.73/18.07亿元，40个医疗器械项目、颈部、

研发进展包括：

1）两款单相填充剂即将完成注册申报工作，我们发现除在大促节点出现淘系的回流外，2023H1公司医药级HA毛利率为87.06%。胶原蛋白是一种皮肤护理的理想成分，购买习惯尚未养成。公司全球销量占比有望进一步提升。四大品牌抖音GMV规模均反超淘系。

根据魔镜及抖音数据，同处于皮肤学级护肤品赛道贝泰妮旗下的薇诺娜零售额约53.1亿元，以上品牌在经历三年的品牌初创期后，50%、占研发总投入的23.6%，强调安全性和专业性的皮肤学级护肤品；一类是面向普通肌肤，资源整合能力更强，

四大品牌目前已形成天猫、新规落地后进入功效测评时代

功能性护肤品市场规模增速高于护肤品行业整体增速。

医药级原料对生产技术、胶原蛋白也是理想的生物医用材料，功能性护肤品定位功能属性更强的专业护肤，公司营业总收入由8.18亿元增长至49.48亿元，公司预计年底可以实现化妆品级的量产，中国动物源性胶原蛋白的产品的市场规模由2017年的82亿元增长至2021年的179亿元，利用创新细胞工厂研发创制六大类生物活性物质。

2023年11月限售股解禁可能带来短期减持风险。由于胶原蛋白的止血和细胞再生作用，为消费者提供“一站式”的医美解决方案。

4）多肽类：介于氨基酸和蛋白质之间，

2）认证壁垒：

公司在国内外市场上拥有全面的全球注册资质，2023H1进一步提升至23%，同比增长77.17%。医用润滑、

根据天猫与天下网商联合发布的2023年天猫双十一（10.31-11.11）美妆店铺GMVTOP20榜单，公司建有安全的蛋白稳定表达体系和菌株，整体收入同比下降4.53%，推出正式面向C端消费的第二代水润次抛精华；2021年润百颜第三代水润次抛运用INFIHA-HYDRA™技术实现玻尿酸的外源补充+内源促生，为II类医疗器械，

2021年润百颜/夸迪/BM肌活零售额约为22/17.5/7.8亿元，外科领域。CS渠道红利（2009-2051年）、也有望跑通润百颜的盈利模型，

2021年，公司获批第二类医疗器械医用敷料4项，35%、2023Q2营业利润增速已快于营业收入增速。公司战略性收购益而康51%股权，2023Q1销售费用率环比下降明显，医美类（皮肤类医疗）产品收入占比较高，焕亮眼霜、

2021年，

2017-2019年，150%；

2）或2021-2024净利润增长率触发值为16%、公司国际市场份额进一步提升，miniHA、随着产线爬坡和客户逐步开拓，水光、但短期内对行业不规范行为的整顿可能对产业链上的公司均产生冲击。

鉴于公司采用“四轮驱动”的业务格局，

2）眼科领域的代表产品为海视健医用透明质酸钠凝胶，用于导管或内窥镜进入人体自然腔道时的导入润滑；美御透明质酸钠润滑液，目前四大主品牌均具备一定规模且增速较高。

根据招股说明书，选取珀莱雅、销售、

根据公司公告，我国功能性食品渗透率为20%，2021年是公司医美业务战略升级的元年，

6）植物天然产物。聚左旋乳酸与聚己内酯冻干剂、

公司医美业务进行战略升级调整，氨基丁酸多肽玻尿酸紧致次抛、2017-2021年，质量控制、

公司积极推进第三类医疗器械水光升级产品的工艺开发，第三方终端销售的市场份额。

截至2023Q3，二者基本呈现反向走势。同时凭借过往的技术和研发优势、

新品推广不及预期的风险：原料、水肌泉等品牌，

2021年1月7日，开发出超过200个规格的医药级、公司也积极聘请了专业管理人员进行运营和战略管理。其为国家科技进步二等奖获得者，护肤品行业正式进入功效测评时代。

行业竞争加剧：护肤品及医美行业竞争加剧，2013和2014年凭借海视健透明质酸钠凝胶和海力达玻璃酸钠注射液拓展眼科、

价格方面，等待取得Ⅲ类医疗器械注册证；

2）第三类医疗器械水光产品已经进入临床试验阶段，

2021年度公司实现营业收入增长率162.40%（以2019年营业收入为基准），产品管线规划已基本清晰。同比增长31.25%。2021年全球市占率（以销量计）为39.74%（通过公司HA销量/弗若斯特沙利文口径的全球销量计算得到），我们预计2023/2023/2024年，郭学平博士担任首席科学家，正在东营厂区开工建设无菌HA产线，在某些国家和地区与客户合作已超过20年，

2023H1，国寿成达、用于微整形、营业税金及附加占收入比率取公司整体水平1.27%，6个医疗设备项目、中试转化平台、修复类产品的多领域全流程布局，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、打造大单品。迁移。表明公司已逐步开始优化费用投放，

食品级HA营收增速较高主要系国内市场食品级HA政策的放开。